新能源標桿電價調整方案或好于預期：近期市場預期正式方案電價下調幅度或小于征求意見稿(較為激進)。預計2018年1月1日以后核準的四類資源區陸上風電標桿電價將可能調整為0.40、0.45、0.49和0.57元/Kwh(含稅)。2017年1月1日以后備案并納入財政補貼管理的三類資源區光伏發電標桿電價將調整為0.60、0.70、0.80元/kwh(含稅)。

風電電價下調幅度如好于預期，將利好風電運營商：預計正式調整方案的2018年四類資源區電價將較2015年底方案分別下調4分、2分、2分和1分/Kwh。除Ⅰ類資源區外，電價下調幅度預計小于征求意見稿(四類資源區均下調3分)。我們測算對四類資源區的股權IRR影響分別為2.50%、1.31%、1.39%和0.79%(與15年底調整方案相比)。預計隨著“十三五”期間通過落實全額保障性收購制度等措施促進風電消納，“三北”等地區限電率將有較大改善，風電項目經濟性將有所提升。

光伏電價調整幅度可能較大，時間節點或提前：市場預計2017年光伏電站標桿電價調整幅度較大，我們測算光伏電價下調2毛錢/KWh，股權IRR下降約3-5個百分點，若成本不能進一步下降，光伏企業或現虧損。預計明年硅片成本有5%-10%下降空間，隨著多晶硅片技術的提升(例如金剛線+黑硅)，將帶來電池轉換效率提升及成本下降。電價調整時間節點或調整為2017年6月30日，而部分省市仍未完成光伏指標分配，且鑒于此次電價調整幅度較大，預計明年6月30日又將迎來新一輪行業搶裝。多晶硅、光伏組件的價格預計將受到供需影響而出現短期波動。

投資建議：預計新能源標桿電價調整幅度可能好于預期，利好風電運營商。風電“十三五”規劃新增裝機速度較“十二五”放緩，但通過優化新增項目布局，提升風電運營企業資產質量;促進風電消納降低限電率，增厚企業利潤;通過碳交易市場，增加風電項目經濟收益;發揮金融對產業支持作用，降低企業融資成本。目前風電板塊估值不貴，建議關注風電運營龍頭龍源電力、華能新能源及估值較低的協合新能源，和優質風機制造商金風科技。

風險提示：新能源標桿電價正式方案的下調幅度大于預期;限電改善不及預期;新增裝機不達預期。