【國金證券】

業(yè)績簡評

公司發(fā)布2014年報，實現(xiàn)收入361億元，同比增長23.65%，凈利潤16.5億元，同比增長24.11%，對應攤薄EPS0.51元。收入符合預期，凈利潤略低于預期，主要系公司確認以權(quán)益法計算的對新疆眾和投資損益-1.5億元，造成投資收益同比下降300%造成。

此外，公司同時公告對旗下新能源業(yè)務平臺“新特能源”進行增資擴股，其中公司增資3億元，引入中民投、瓴睿投資等戰(zhàn)略投資者增資11億元，并宣布擬將新特能源拆分赴香港聯(lián)交所主板上市。
經(jīng)營分析

輸變電業(yè)務受益特高壓加速建設(shè)和沿海核電重啟：受到2014年電網(wǎng)投資增速放緩影響，公司變壓器和電線電纜業(yè)務增速出現(xiàn)下滑，但毛利率仍維持良好，隨著今年我國特高壓、配電網(wǎng)建設(shè)提速（我們認為電網(wǎng)建設(shè)投資將成為現(xiàn)階段刺激經(jīng)濟的重要手段），以及沿海核電項目的重啟，我們預計公司輸變電產(chǎn)品收入有望恢復2位數(shù)增長，而特高壓、核電用設(shè)備等高端產(chǎn)品占比的提高還將在一定程度上提升該業(yè)務板塊的毛利率水平。

光伏電站BT/EPC業(yè)務受益國內(nèi)裝機大年，多晶硅貢獻趨于平穩(wěn)：我們預計在能源局大力政策支持和監(jiān)督下，2015年國內(nèi)光伏新增裝機大概率將實現(xiàn)50%以上增長，公司作為國內(nèi)電站開發(fā)/EPC龍頭將直接受益，而多晶硅業(yè)務持續(xù)技改和產(chǎn)能挖潛帶來的成本下降/產(chǎn)量提升將與硅料價格的下跌形成對沖，對公司的收入和利潤貢獻有望維持平穩(wěn)。

地處新疆、以及輸變電+新能源的核心業(yè)務，確立了公司作為“一帶一路”戰(zhàn)略核心選手的市場地位：公司地處一帶一路核心區(qū)域新疆，且優(yōu)勢業(yè)務新能源、輸變電設(shè)備、及相關(guān)成套工程均為這一戰(zhàn)略的重要輸出產(chǎn)業(yè)方向，公司無疑將作為一帶一路戰(zhàn)略的主力選手，充分受益這一國家戰(zhàn)略的實施。

新能源業(yè)務引入戰(zhàn)投并擬赴港上市，融資優(yōu)勢將有質(zhì)的提升：公司新能源業(yè)務引入戰(zhàn)投并擬拆分赴港上市將是公司發(fā)展歷程上濃墨重彩的一筆，從對公司的實際影響來看，新能源業(yè)務的拆分和港股上市平臺無疑將令公司融資渠道大為拓寬、融資成本有效降低，而這也將成為公司光伏、風電項目開發(fā)運營這一重資產(chǎn)業(yè)務的核心優(yōu)勢。

盈利調(diào)整及投資建議

我們預測公司2015~2017E年EPS分別為0.71,0.92,1.20元，凈利潤復合增速33%，維持“買入”評級，給予目標價21.3元，對應30倍2015PE。