新年伊始，隨著IPO的重啟，新股陸續登陸資本市場。1月15日，揚杰科技（300373.SZ）以19.5元/股的價格開始申購，據悉本次發行股份數量為2060萬股。其中新股發行數量為1340萬股，老股轉讓數量為720萬股。

對于楊杰科技的申購，投資者反映冷淡。據了解，楊杰科技盈利最多的產品是光伏二極管。然而受光伏產業低迷的影響，該公司下游客戶需求疲軟為其成長性帶來陰影。

記者歷時兩周，通過采訪30余家私募機構高管得出“IPO公司紅黑榜”，其中竟無一家機構推薦揚杰科技，可見其投資價值的低下。

光伏寒冬業績驟降

眾所周知光伏行業已經告別2011年以前高速發展的階段。隨著歐洲債務危機的持續惡化，歐美對中國光伏業實行的“雙反”措施，以及近年來國內光伏企業的大量上馬，中國光伏行業一片蕭條，國內光伏業產能過剩已達98%。

受此影響，作為光伏產業上游的半導體行業在2012年也呈現一片慘淡。

揚杰科技主要競爭對手中，蘇州固锝(002079,股吧)2012年上半年實現利潤2420.44萬元，同比下降42.93%；東光微電(002504,股吧)一季度凈利潤529萬元，同比下降20%；中環股份(002129,股吧)凈利潤1012.05萬元，比上年同期下降94.54%。在行業整體出現大幅下滑的環境下，主營業務為光伏二極管的揚杰科技同樣受到了影響。

據招股書顯示，報告期間光伏市場波動對公司產品銷售產生一定影響，2011年光伏二極管價格比2010年整體下降約5%，營收、凈利雙雙驟降。

揚杰科技對此表示，盡管2013年1季度多晶硅價格反彈，但目前整個光伏業仍處于產能過剩、產能淘汰和整合期，全行業復蘇仍存在不確定性。

與此同時招股書顯示，揚杰科技的應收賬款不斷增長，2010年末至2013年1—6月，應收賬款金額分別為7327萬元、9636萬元、13668萬元、15299萬元，占當期營業收入比例分別為20.57%、21.43%、30.09%、63.18%。

揚杰科技對此解釋稱，公司對浙江人和光伏科技有限公司和保定市易通光伏科技有限公司等前兩大客戶的應收賬款余額已有所下降，應收賬款的客戶集中度有所降低。

同樣值得投資者注意的是，揚杰科技主要產品應用的光伏行業目前國內行業超過8成企業停產，應收賬款風險極大。而作為公司第二大應收賬款來源的易通光伏，其主要客戶中國英利在2012年二季度僅匯兌損失就達到2800萬～3000萬英鎊。受其影響，易通光伏的償債能力值得懷疑。

盡管國家近期出臺一系列扶持光伏產業的措施，但中國有色金屬工業協會硅業分會數據顯示，2013年第一季度，國內多晶硅（光伏上游）產量不足1萬噸，較上年同期下滑50%以上。由此可見，光伏產業仍在谷底掙扎，短期難見曙光。

客戶集中風險凸顯

公開資料顯示，2010至2013年1至6月，揚杰科技光伏二極管產品的營業收入分別為12403.55萬元、14466.63萬元、13193.48萬元、6458.91萬元，占公司主營業務收入的比例分別為35.16%、32.18%、29.44%、26.77%。在揚杰科技的前五大客戶中，光伏類客戶占比最多。

據招股書披露，鑒于下游光伏組件接線盒行業的集中度相對較高，公司光伏二極管產品的銷售客戶也相對較為集中，主要客戶有浙江人和光伏科技有限公司、保定市易通光伏科技有限公司及江西晶科能源有限公司等。

其中，人和光伏科技有限公司（下稱“人和光伏”）是揚杰科技的最大單一客戶（銷售額占比最高超過1/4）。公開資料顯示2010年至2013年1至6月，公司對人和光伏的光伏二極管產品銷售收入占公司光伏二極管產品營業收入的比例分別為73.76%、58.21%、35.40%、25.52%，占公司當期營業收入的比例分別為25.68%、18.73%、10.28%、6.81%。

通過上述資料我們可以看出從2011年下半年以來，人和光伏產值大幅下滑。人和光伏的經營不佳直接影響到其對揚杰科技的采購額。

人和光伏董事長勵國慶此前接受媒體采訪時曾表示，2011年下半年這一產業進入了“寒冬”，預計可能還會持續一段時間。由此可見，人和光伏很難在未來為揚杰科技貢獻更多的營收。

與此同時，2012年，受美國征收中國出口光伏組件產品反傾銷和反補貼稅、歐盟“雙反”立案以及歐盟扶持政策變動、中國光伏行業產能過剩等因素影響，已上市光伏企業經營壓力有所增加。

一位不愿具名的分析師坦言，倘若揚杰科技部分產品的主要客戶經營情況發生重大不利變化，或者其對相關產品的采購需求下降，將對公司經營業績產生不利影響。與此同時多家證券機構研究報告均指出揚杰科技存在部分產品銷售較為集中的風險。

家族企業遭詬病

在此次申購過程中，揚杰科技作為家族企業也廣受外界詬病。

記者梳理揚杰科技招股書時發現，發行前公司實際控制人梁勤通過揚杰投資、杰杰投資間接持有公司67.71%的股份，與梁勤有親屬關系的王毅、梁瑤、王艷、沈穎直接和間接持有公司17.70%的股份，梁勤家族共持有公司股份高達85.41%。同時公司6名高管中梁勤家族占據一半，分別為總經理梁勤、副總經理王毅(梁勤的配偶)、副總經理兼董事會秘書梁瑤(梁勤的弟弟)。

這意味著，揚杰科技的梁勤家族既是公司的經營者同時也是公司的監督者。作為典型的家族企業，董事、監事、高管層攪為一團的現狀給企業的經營決策帶來風險，治理弊端凸顯。

業內人士對此表示，揚杰科技持股較為集中，分散性較低，大股東與公司之間具有很強的關系，因此獲得內幕交易的成本很低，在一定程度上會阻礙上市公司信息披露并且會對小股東的權益造成侵占。

此外根據證監會2013年12月2日發布的《首次公開發行股票時公司股東公開發售股份暫行規定》，持股滿36個月的老股東可以在公開發行新股時按照平等協商原則向公眾發售老股，增加新上市公司流通股數量。

根據揚杰科技的招股意向書披露，在此次揚杰科技發行的不超過2300萬股中，有1588萬股是大股東揚杰投資持有的老股。如果公司上市，梁勤及其家族可通過老股轉讓輕松套現3億元。