投資要點(diǎn):

2013年,電力設(shè)備的企穩(wěn)、新能源的復(fù)蘇、公司國(guó)際化的步伐加速,特變電工有望再度繁榮。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和拓展業(yè)務(wù)存在著很大的協(xié)同效應(yīng),新疆的區(qū)位優(yōu)勢(shì)更是如虎添翼,我們維持特變電工的買入評(píng)級(jí);我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS為0.55、0.80、1.12(原為0.55、0.71、0.89),對(duì)應(yīng)的PE分別為20、14、10。我們預(yù)測(cè)新能源與海外工程的盈利將超過(guò)了傳統(tǒng)電力設(shè)備,我們給予2014年20倍PE,目標(biāo)價(jià)16元,相對(duì)于目前股價(jià)仍有46%的空間。

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn):1、多晶硅售價(jià)維持在目前水平上,特變電工四季度新線成本降至13美元/公斤;2、特變今明兩年分別交付600、1000MW的電站,其中EPC和BT各占一半;3、海外工程13-15年分別結(jié)算30、45、70億的收入。

有別于大眾的認(rèn)識(shí):市場(chǎng)可能擔(dān)心:1、特變電工變壓器拖累業(yè)績(jī)嚴(yán)重;2、多晶硅成本難于兌現(xiàn);3、光伏電站盈利性不好;4、海外工程結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期。我們認(rèn)為,1、雖然傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了下滑的苗頭,但是特高壓的建設(shè)將帶動(dòng)結(jié)構(gòu)性的改善,并且,14年新能源與海外工程的業(yè)績(jī)比例已經(jīng)回高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù);2、多晶硅成本兌現(xiàn)在望,大全前段時(shí)間公布半年報(bào),已經(jīng)宣布多晶硅成本降降低至14-16美元/公斤,受益于此,股價(jià)最高當(dāng)日漲幅超過(guò)60%;3、去年,特變電工以EPC項(xiàng)目為主,并且硅片一次性減值,出現(xiàn)了虧損,今年,特變電工的電站建設(shè)已經(jīng)向BT轉(zhuǎn)變,盈利能力變強(qiáng);4、特變電工海外工程訂單巨大,由于項(xiàng)目性質(zhì)是跟隨國(guó)家參與對(duì)外援助項(xiàng)目為主,因此,利潤(rùn)率和現(xiàn)金流能得到保證。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:多晶硅價(jià)格上漲,光伏電站交付,新疆特高壓獲批開建,海外工程中訂單。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):海外結(jié)算進(jìn)度緩慢,光伏電站交付低于預(yù)期。（申銀萬(wàn)國(guó)證券）