研報東方證券

投資要點

光伏上網(wǎng)電價和補貼力度超出預(yù)期,同時配套可再生能源電價補貼上調(diào),國內(nèi)光伏市場或?qū)⒖焖僭鲩L。發(fā)改委發(fā)布通知明確大型光伏電站實行標桿電價上網(wǎng),根據(jù)資源區(qū)屬性上網(wǎng)電價分別為0.9元、0.95元、1元,對分布式發(fā)電,按照發(fā)電量進行電價補貼,0.42元/kwh。可再生能源電價附加由0.8分上跳到1.5分,預(yù)計提升到400億元。在2014年1月1日前并網(wǎng)電價是1元,預(yù)計年內(nèi)將有光伏搶裝潮出現(xiàn)。光照資源好的地區(qū)電站IRR超過20%,光照資源差的地方電站IRR超過10%。分布式光伏將首先在工業(yè)建筑中推開,分布式電價成本在1-1.2元/kwh,東部高峰期工業(yè)電價大致在0.8-1元,將具有良好的經(jīng)濟性。如此高的投資收益率或?qū)⑼苿又袊夥袌龅目焖僭鲩L,預(yù)計今年裝機8GW,明年有望上升到12GW。

特變電工光伏資產(chǎn)并未反應(yīng)在市值中,國內(nèi)光伏需求增長或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)價值。光伏資產(chǎn)2012年累計虧損1.4億,2013年的盈利預(yù)測中也只是光伏整體整體持平,盈利貢獻基本忽略,整體業(yè)績沒有考慮到光伏業(yè)務(wù)的利潤貢獻;同時公司2013年P(guān)E16倍,屬于輸變電企業(yè)估值較下限,我們推斷光伏業(yè)務(wù)并沒有反映在PE中,因此目前市場對于特變電工的市值并沒有考慮光伏資產(chǎn)的價值。隨著國內(nèi)光伏市場的啟動,由于特變定位主要是國內(nèi)市場,公司的光伏業(yè)務(wù)進入盈利增長期,光伏資產(chǎn)價值有望逐步被市場發(fā)現(xiàn)和認可。

特變電工光伏電站設(shè)計和建造能力達到1GW/年,多晶硅產(chǎn)能已到1.5萬噸,光伏業(yè)務(wù)市值或超100億元。特變新能源公司自2000年前后就參與到光伏行業(yè)中來,但是公司出于謹慎的原則,并沒有大肆擴張光伏產(chǎn)能,而主要是培育光伏電站設(shè)計、光伏逆變器和光伏電站建設(shè)隊伍,2012年已是全國最大的光伏EPC企業(yè),2012年建設(shè)規(guī)模451MW。按照公司目前的配備可以做到1GW,按照9元/瓦,按照5%的凈利潤測算,對應(yīng)4.5億元利潤,假設(shè)給予15倍PE,則市值67.5億。多晶硅業(yè)務(wù)載體新特能源公司總資產(chǎn)95億,凈資產(chǎn)28.5億,在當前多晶硅13萬元/噸(含稅)假設(shè)下,多晶硅凈利潤約為2億元,假設(shè)給予20倍PE,公司多晶硅市值39億元。隨著光伏行業(yè)見底反轉(zhuǎn),多晶硅價格存在一定的上漲空間,國內(nèi)光伏電站將顯著放量。光伏電站和多晶硅兩項業(yè)務(wù)市值估計為107億元。

財務(wù)與估值

我們預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.54,0.72,0.91元,參考可比公司估值水平,考慮到公司在光伏\海外工程上的布局,給予公司2013年25倍PE,目標價13.5元,維持買入評級。

風險提示

光伏行業(yè)持續(xù)低迷、海外工程進度低于預(yù)期、匯率風險。