研報群益證券

電站集成業(yè)務(wù)加入,13年中期凈利YoY+19.5%:陽光電源預(yù)告2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.23億元,YoY+99.59%,實現(xiàn)凈利潤0.54億元,YoY+19.53%,EPS為0.167元。上半年綜合毛利率為22.11%,YoY下降11.3個百分點,為電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率較低(8.5%),導(dǎo)致業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下降,而光伏逆變器業(yè)務(wù)毛利率YoY降10.3個百分點,較去全年水準下降3.5個百分點,降勢已趨緩。

電站集成業(yè)務(wù)貢獻2.65億元:中報顯示,公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入貢獻占比達到36.75%,確認收入好于我們預(yù)期。預(yù)計全年電站業(yè)務(wù)貢獻收入有望超過6.0億元,成為營收增長的最主要動力之一。

上半年光伏逆變器增長快速,價格跌勢明顯放緩:上半年公司光伏逆變器營業(yè)收入為4.3億元,YoY+32.3%,根據(jù)我們的模型,公司上半年光伏逆變器的出貨量約為700MW(YoY+55%),同時價格同比降幅不足10%,光伏逆變器價格已顯企穩(wěn)的態(tài)勢。
分散式電源開始起步:中報顯示,公司上半年分散式電源業(yè)務(wù)確認627萬元收入,未來國內(nèi)光伏規(guī)劃中,對分散式光伏發(fā)電項目有明確的扶持意向,我們認為公司這項業(yè)務(wù)也有非常大的增長潛力。

下修全年光伏逆變器出貨預(yù)期至2GW:目前新的光伏補貼政策仍未出臺,我們預(yù)期國內(nèi)裝機量可能由此前的10GW降至8GW左右,由此也下修公司光伏逆變器銷量預(yù)期至2GW左右,YoY仍有45%左右的增幅,同時由于費用支出隨營收規(guī)模下修而下降,故公司凈利潤預(yù)期并未有下滑。同時鑒于國內(nèi)已確定規(guī)劃“十二五”光伏裝機量目標為35GW,預(yù)計14、15年年均裝機量皆將超過10GW,由此預(yù)期公司屆時的出貨量將升至3GW以上。

業(yè)績預(yù)測:預(yù)計公司2013、14年營收分別達到19.51億元和26.82億元,YoY分別增長80.05%和37.48%;實現(xiàn)凈利潤分別為1.62億元和2.39億元,YoY分別增長122.61%和47.68%;EPS分別為0.502元和0.742元。

2014年P(guān)/E為22倍。維持買入投資建議,目標價19元(2014年25x)。