陽光電源（300274.SZ）：短期困難已過，逆變器王者有望繼續(xù)穿越周期成長——公司信息更新報告-20220421

1、期間費用等拖累業(yè)績表現(xiàn)，未來盈利有望逐步實現(xiàn)反轉(zhuǎn)

公司發(fā)布2021年年報及2022年一季報，期間費用等拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入241.37億元，同比增長25.15％，實現(xiàn)歸母凈利潤15.83億元，同比下降19.01％。公司2022年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入45.68億元，同比增長36.48％，實現(xiàn)歸母凈利潤4.11億元，同比增長6.26％。公司凈利潤下滑主要系銷售費用增加、資產(chǎn)減值計提及信用減值損失所致，2021年公司加大海外銷售渠道建設(shè)，同時由于部分海外電站延期并網(wǎng)導(dǎo)致應(yīng)收賬款損失增加，以及因疫情影響部分合同履約帶來減值損失。展望2022年，我們認為公司前期的投入將為未來的發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)，公司的費用率有望逐步回歸至正常水平。我們調(diào)整2022/2023年盈利預(yù)測并新增2024年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤有望達到31.07/41.11/52.05億元，EPS分別為2.09/2.77/3.50元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率分別為34.5/26.0/20.6倍，維持“買入”評級。

2、光伏逆變器業(yè)務(wù)維持高增，成本壓力有望逐步緩解

公司逆變器業(yè)務(wù)維持高增長，成本壓力有望逐步緩解。2021年公司實現(xiàn)光伏逆變器出貨47GW，同比增長34％，全球市占率超23％。光伏逆變器業(yè)務(wù)營業(yè)收入90.51億元，同比增長20.44％，受制于原材料成本上升，毛利率下降1.23個pct至33.80％。2022年公司光伏逆變器出貨有望達到70GW，繼續(xù)保持市占率穩(wěn)定上升，同時隨著IGBT供應(yīng)的逐步釋放，成本端壓力有望逐步得到緩解，公司逆變器業(yè)務(wù)毛利率有望企穩(wěn)回升。

3、儲能業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，有望打開新的盈利增長點

公司儲能業(yè)務(wù)高速增長，有望為公司打開新的盈利增長點。2021年公司儲能系統(tǒng)出貨量達3GWh，同比增長275％，儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入31.38億元，同比增長168.51％，收入占比達到13％。儲能市場維持高景氣度，公司儲能系統(tǒng)出貨量連續(xù)多年市占率第一，未來有望充分受益于行業(yè)快速成長。

風(fēng)險提示：光伏市場競爭加劇、海外市場拓展不及預(yù)期、原材料成本上升等。