2月2日上午，上海證券交易所科創板上市委員會2021年第12次審議會議召開，審議結果顯示，新疆大全新能源股份有限公司（以下簡稱“新疆大全”）首發符合發行條件、上市條件和信息披露要求，成為2021年第62家過會的企業。

從小作坊到硅業巨頭

新疆大全成立于2011年2月，主要從事高純多晶硅的研發、生產和銷售，是大全集團繼南京大全新能源有限公司（以下簡稱“大全新能源”）之后，分拆出來的又一家上市企業。

大全集團的歷史，最早可以追溯到1965年，當時還叫“新壩綜合廠”，起初只是一個生產砂輪、膠木等零部件的手工小作坊。經過幾十年的發展，目前業務范圍涵蓋電氣、新能源、軌道交通，是中國機械工業百強企業。公司在江蘇揚中、南京江寧、重慶萬州、新疆石河子、湖北武漢擁有四個生產基地，員工近萬名。

20世紀八十年代初，徐廣福成為該廠第一負責人，經過市場調研，決定帶領企業進入電氣設備制造領域。1987年，“新壩綜合廠”更名為“鎮江市電器設備廠”，開始生產橋架、低壓開關柜以及母線槽等產品。由于質量過硬，在1990年北京亞運會的33個場館中，有17個采用了其產品。借助亞運會，鎮江市電器設備廠樹立了良好的品牌形象，進入第一個發展快車道，這期間，“鎮江市電器設備廠”更名為“江蘇長江電氣集團公司”。

2004年，徐廣福將“江蘇長江電氣集團公司”更名為“大全集團”，試圖開辟新業務，國內逐漸興起的光伏熱，特別是價格暴漲的多晶硅生產，讓徐廣福看到了新的機會。

中國的多晶硅產業，誕生于上世紀50年代，但由于技術水平低、生產規模小、產品單耗高、生產成本高，市場需求全部依賴進口。2004年，國內的多晶硅產量僅有可憐的60噸。彼時，Hemlock、瓦克、REC、MEMC、德山、三菱、住友等全球七大多晶硅廠商總產量為24000噸，而全球市場需求量為26201噸，出現了2000多噸的市場缺口。

市場供不應求，國際市場上多晶硅的價格從2000年時的9美元/公斤迅速上升到2005年的40美元/公斤，2006年100美元/公斤，2007年飆升至300美元/公斤，2008年則達到500美元/公斤的價格頂點。徐廣福的加入，可謂恰逢其時。

2005年春天，徐廣福與其子徐翔在第一時間知道了歐洲某公司轉讓多晶硅技術的消息，兩人馬上飛赴歐洲與那家公司洽談。雖然對方提出的條件極為苛刻，大全集團董事會內部也出現了分歧，但徐翔認定“這個項目非投資不可”，徐廣福也在2006年8月7日最終拍板。大全集團與該公司簽訂技術轉讓合同的同時，也簽訂了技術獨占性協議，根據這一協議，大全集團對該技術在中國境內享有獨占權。

2007年6月27日，總投資額40億元的中國最大多晶硅生產基地——大全集團多晶硅項目在重慶萬州開工；2008年7月， 大全萬州項目首期1500噸多晶硅產品成功投產；2009年7月，頂著金融危機壓力擴建的2500噸多晶硅項目再次成功投產；2010年10月7日，從大全集團拆分出來的大全新能源正式登陸美國紐約交易所，成功上市。

分拆第二家公司上市度風險

然而，危機隨后而來。2011—2013年，受歐債危機、光伏“雙反”和多晶硅價格暴跌的沖擊，整個行業出現供過于求的局面，光伏企業陷入低谷。Wind數據顯示，2011年大全新能源凈利潤3332.40萬美元，同比下滑超50%，到了2012年、2013年已經分別虧損1.12億美元和7094.35萬美元。這次危機中，大全新能源的股價一度跌至1美元/股以下，收到退市警告。

2014—2018年上半年，隨著政府的扶持力度加大，中國光伏行業回暖，整個市場進入發展快車道，不少A股企業也隨之進入了發展黃金期。而相比之下，在美國資本市場，光伏中概股估值被嚴重低估，融資困難。于是，2015年以來，以天合光能、晶澳太陽能為代表的光伏中概股開始紛紛回歸A股。不同的是，大全新能源選擇了新三板。

2015年12月，大全新能源子公司新疆大全完成了公司改制，并于2016年6月在“新三板”掛牌上市。不過，這段上市之旅只持續到了2018年5月。新疆大全給出的解釋是，此舉是考慮到目前信息披露成本較高、股票流動性較低、融資成本較高等問題，為進一步提升公司的決策效率，要降低成本，擴大競爭優勢，以促進公司更好地發展。

盡管放棄了“新三板”，但新疆大全并沒有放棄重回資本市場的機會。2019以來，在中美貿易摩擦、新冠肺炎疫情暴發、中概股信任危機發酵等大背景下，中概股回歸潮再次興起。

而大全新能源也于2020年6月5日宣布了一項開拓國內資本市場的戰略計劃，考慮在未來兩年內將主要運營子公司新疆大全在上海證券交易所科創板上市。2020年9月11日，新疆大全發布公告表示，已經向上海證券交易所報送首次公開發行股票并在科創板上市的全套申請文件，并稱 “上述文件已獲受理”。

順利過會仍存隱患

新疆大全選擇在此時重新上市，與其面對的內外環境競爭壓力有關。

外部環境方面，2018年“5.31”之后的短暫低潮期和2020年的疫情沖擊，讓眾多二線廠商停產，曾經的多晶硅巨頭德國瓦克將部分產能切換為電子級硅料，韓華OCI群山基地也宣布關停。中國有色金屬工業協會硅業分會表示，目前的多晶硅領域，已經形成了通威股份、大全新能源、保利協鑫、新特能源、東方希望等大企業主導市場的競爭格局，這5家企業的有效產能均在7萬噸/年—8萬噸/年，產能占比達到80%。

盡管位列五大光伏巨頭之中，但該協會的數據也顯示：截至2020年底，通威集團旗下的永祥股份以9萬噸排名第一；保利協鑫以8.5萬噸產能緊隨其后；特變電工旗下新特能源以7.2萬噸位列第三，大全新能源以7萬噸排名第四。

業內人士分析，作為多晶硅領域的老兵、本來占據先機優勢的大全新能源，之所以處在如今這樣一個不上不下的位置，與近年來公司的財務狀況吃緊有關。

招股書顯示，2017年至2020年1-9月，新疆大全資產合計分別為44.23億元、58.69億元、91.08億元、91.98億元，負債合計分別為26.16億元、28.56億元、57.75億元、50.80億元。資產負債率分別為59.13%、48.66%、63.41%、55.23%，超過50%，面臨著較大的償債壓力。

此外，報告期內，新疆大全營業收入逐年上漲，然而凈利潤卻上下起伏，業績波動較大。

財報數據顯示，2017年至2020年1—9月，新疆大全營業收入分別為22.01億元、19.94億元、24.26億元、29.96億元；凈利潤分別為6.71億元、4.05億元、2.47億元、4.97億元；歸母凈利潤分別為6.71億元、4.05億元、2.47億元、4.97億元；經營活動產生的現金流量凈額分別為4.03億元、-4.16億元、-7.58億元、-1.49億元。通俗點說就是，新疆大全2018年至2020年1—9月經營活動的現金凈額均為負數。

除了財務狀況，招股書還披露了2017年以來的三起行政處罰事件。

2017年9月，石河子市環境保護局對新疆大全進行現場檢查時發現公司為維修設備，在未經報備的情況下暫時停運了大氣污染防治設施。該行為違反了《中華人民共和國大氣污染防治法》的相關規定，因而石河子市環境保護局出具《行政處罰決定書》（石環罰決字[2017]104號），對公司處以10萬元的行政罰款。公司已于2017年9月足額繳納前述行政罰款。

2018年7月17日，因大全投資在未經事先批準的情況下占用國有土地8788.40平方米建設停車場，新疆生產建設兵團第八師石河子市國土資源局于2018年9月19日出具《行政處罰決定書》（石國土資監行決字[2018]87號），認定該行為違反了《中華人民共和國土地管理法》第二條第三款、第四十三條的規定，對大全投資處以87884元的行政罰款。大全投資已于2018年7月足額繳納了上述罰款。

2020年7月2日，公司年產13000噸多晶硅項目（A階段）發生泄漏事故，事故未造成人員傷亡。2020年8月22日，新疆生產建設兵團第八師應急管理局出具《行政處罰決定書》（（八師）安監罰[2020]第（事故-1）號），并明確：公司的上述行為違反了《中華人民共和國安全生產法》的規定，根據《中華人民共和國安全生產法》第一百零九條的規定，對公司處以35萬元的行政罰款。公司已于2020年8月足額繳納前述行政罰款。

上述業內人士表示，這些行政處罰，不在于罰款額度多少，更重要的是對新疆大全的企業品牌造成了很多負面影響。盡管如此，2月2日，新疆大全IPO還是順利過會。

根據新疆大全公布的招股說明書（上會稿），本次科創板上市，擬募資50億元，主要用于年產1000噸高純半導體材料項目、年產35000噸多晶硅項目及補充流動資金。

其中年產1000噸高純半導體材料項目和年產35000噸多晶硅項目都將建設于新疆石河子市化工新材料產業園內，并且已取得相關土地使用權。

不過招股書也強調，年產1000噸高純半導體材料項目或存在無法達成預期業績的風險。因為該項目預期產出的半導體級多晶硅較之公司現有的太陽能級多晶硅業務純度更高，生產技術難度較高，是公司新拓展的業務。最主要的是該高純半導體材料業務尚未取得在手訂單或意向性訂單。

另一方面，新疆大全預計業績能否達成或存疑。2019年的公司營業總收入約為24.26億元，公司稱項目投產后可實現的年營收約為26.12億元，項目投產后產能預計擴大50%，而公司預計營收增加約107.67%，且公司高純多晶硅的平均銷售價格呈下降趨勢。