醫療、教育、通信、5G、稀有金屬……在2020年為數不多的幾個熱門題材中，光伏板塊赫然在列。點擊量最大的研究報告中，總是少不了光伏企業的身影。

盡管疫情導致光伏行業舉步維艱，但上市企業資本市場的表現卻讓人感到意外驚喜。2020年，在87家滬深、港、美主流光伏企業中，30家企業實現了市值翻番，其中絕大多數為中國企業。19家企業市值增長在50%到99%之間，28家企業市值增幅在0~49%之間，僅有10只股票市值有所下滑，這些企業大多因大范圍負面新聞而很難有反轉余地。

光伏行業大環境低迷的情況下，一大半的企業仍被高度看好，其背后的原因是一個非常有價值的課題。本文我們將以此為切入點，試圖解構光伏企業高速增長的財富密碼。


上市時機

智者貴在乘時，時不可失，趕上了熱潮，就成功了一半，踩準了上市時機對企業當下的市值增長具有決定性的影響。2020年，中國光伏產業將正式邁入無補貼平價上網時代，此時由于疫情帶來的整個經濟形式的衰退，國內經濟需要新的突破口，新基建、十四五規劃的大方向既定，點燃光伏終端需求的奮起，正是光伏企業逆風翻盤的最佳機會。

通過對30家企業的上市時間進行分析我們發現，約30%的企業上市時間集中在2019年末及2020年這一年，如固德威、帝科股份、上能電氣、賽伍技術、中信博、天合光能等。同時，新上市的企業享受新生力量的紅利，自帶流量和關注度，增幅往往也更高，漲幅前13家中出現了7家。

如同2005年左右的赴美上市潮，2020年，A股光伏企業也顯現出扎堆上市的趨勢。不少業內人士認為，亂世出英雄，現在是光伏企業突出重圍最關鍵的時機。中國光伏企業的競爭格局即將定型，再往后，光伏產業的“馬太效應”會越來越明顯，新進入者很難有機會顛覆現有格局，再難有殺出一條血路的機會。

昱能科技、斯維克、鴻禧能源、艾能聚、科威爾、青島高測、微導納米、海優威、明冠新材、禾邁、古瑞瓦特等企業已發出其上市意愿，部分已進入上市輔導期，一大波上市企業正在路上。

踩中緊缺

對市值增幅超過100%的企業進行粗略的分類后發現，30家企業中，除光伏組件和逆變器企業外，大部分為設備、輔材等企業。今年，光伏產業的配角火了。

上半年，異質結概念大熱，帶動異質結國產設備企業大漲。異質結電池原理、技術成熟度、效率潛力、應用可靠性等方面占據絕對優勢，但其與現有產線不兼容、前期投入昂貴等原因，成為其在規模化進程中面臨嚴峻的挑戰。2020年年初，邁為、金辰、捷佳偉創等光伏設備企業，先后宣布異質結電池和異質結核心設備完成廠內調試，國產化進程取得突破和進展，資本市場無一不看好，紛紛給予推薦、買入、強于大市、增持等看好信號，資本市場的熱情促進了異質結熱點的持續發酵，使異質結將取代PERC技術成為下一代主流光伏技術的理念深入人心。這其中，以邁為、金辰、捷佳偉創等光伏設備商為代表。

據不完全統計，僅2020年，就有數十余家企業宣布備戰異質結賽道，其中不乏一些尚無江湖背景的新人企圖分食一杯羹，產能規劃超50GW。相比年初HJT概念股票不足十個，如今，涉及HJT概念的光伏企業名單已經拉長了一倍，通威、東方日升、天合、愛康等也逐漸加入了這一混戰。

進入下半年，因上游原材料緊缺，硅料、膠膜、光伏玻璃等相關企業受到資本市場關注，相繼火爆。

先是硅料。2020年7月起，新疆地區兩家硅料大廠相繼遭遇突發事故，加上四川永祥多晶硅廠出現洪水漫灌，硅料一時有市無價，報價飆升至110元/公斤，讓原本供應緊張的硅料更加雪上加霜。下半年起，大全新能源股價起飛，扶搖直上，年初均價50美元/股，年中60美元/股，而目前股價超過200美元/股，堪稱一絕。這其中，與硅料的緊缺不無關系。不過，大全新能源的股價也受到大全新能源籌劃拆分子公司回A上市的影響，接下來我們會對此單獨分析。

再是膠膜和光伏玻璃。不完全統計，僅組件新擴產能就達到百GW以上。光伏產業上半年瘋狂擴產，使得膠膜和光伏玻璃等重要輔材供不應求，隨即出現大面積漲價情況。光伏膠膜擴產周期短，價格相對可控，但光伏玻璃由于比較特殊，有嚴格政策控制，資金投入大，擴產周期長，原材料價格暴漲等諸多原因，成了當下價格上漲最瘋狂的環節。福萊特、信義光能等光伏玻璃龍頭股價嘩嘩上漲的聲音下，難掩產業內求玻璃資源的懇切聲此起彼伏。

重組機遇

幾家美股企業完美演繹了這個關鍵詞的妙處，涉及到重組的幾家企業股價水漲船高，成倍成倍地增長。

7月初，Sunrun宣布將以全股票交易方式收購Vivint Solar之后，Sunrun和Vivint Solar的股價便如洪水得到了釋放，一路飆升，漲幅達417%和493%。投資者認可Sunrun收購Vivint Solar的潛力，認為美國屋頂光伏市場正處于成長期，此時的橫向收購能夠提高Sunrun的市場競爭力和影響力，Sunrun則可以通過整合Vivint Solar研發力量，減少技術系統上的冗余支出，提高運營效率，不斷擴大規模，為客戶和股東創造更高的價值。

2019年底，Sunpower將主營業務一分為二，一部分為美國本土的屋頂工商業分布式業務，與SolarCity，Sunrun、Vivint同一賽道，一部分拆分為Maxeon Solar，將向電池、組件生產銷售業務傾斜。Maxeon Solar制造業務與中國硅片制造商中環股份合作，2020年快速推進。與此同時，Sunpower美國地區業務也進一步精簡，出售運維業務，專注于核心優勢。基于其越來越清晰明確的方向和上半年穩中有增的業績表現，投資者對Sunpower的看法轉向看好。

同屬于資產并購重組但方式略有不同的還有大全、阿特斯、晶科等中概股企業。美股的融資不利給老一代龍頭帶來了發展瓶頸，大全、阿特斯、晶科分別在2020年下半年明確了回歸的信號，借助資本市場有力的推動，通過資產重新分配、企業再造的方式做大做強的意愿非常明顯。

6月初，大全新能源宣布開拓中國資本市場的戰略計劃，公司考慮未來兩年內將主要運營子公司新疆大全新能源股份有限公司科創板上市，目前大全新能源的上市申請已獲上交所受理。

阿特斯表示，將分拆企業的制造業務回國上市，旗下組件和系統解決方案業務(Module and System Solutions, MSS)子公司——阿特斯陽光電力集團（“CSI Solar”)已成功引進了多家知名機構投資與戰略合作，距獲得在中國上市資格更進一步。

晶科能源則規劃未來三年內分拆子公司江西晶科赴上交所科創板上市，據相關情報顯示，子公司江西晶科的主營業務為組件制造，擁有相對完整的產業鏈，其營收在晶科能源總營收中占據重要份額。

大全、阿特斯、晶科的回歸邏輯大體一致，均為分拆核心業務或子公司回到大陸資本市場，同時保留美股上市的主體，內外結合，借助兩大資本力量爭取更大的市場份額。

格局重塑

成為細分領域的龍頭，就能領漲行業，carry全場。這話可能不夠嚴謹，但其中的道理與“被記住的只有第一名”道理相通，而“第二名和最后一名沒什么區別。”人們通常只會去選擇最有代表性的，某個領域內最好的事物去概括總結一些結論。同時，成為代表之后，也意味著具有更多的關注，更高的知名度，更多的資源的傾斜，更容易獲得融資，更容易擴大市場規模等一系列優勢。

這一關鍵詞下，代表企業是隆基、福萊特、大全、錦浪、邁為等企業，他們也日益成為研究報告中同類企業對標的對象。

但早先，他們也并非是所在領域獨一無二的存在。光伏玻璃領域雙龍頭，福萊特和信義光能，為什么福萊特更受青睞？硅片領域中環隆基共同抗下半壁江山，為什么隆基的關注度要高于中環？逆變器領域陽光電源穩坐山頭，為什么錦浪作為新浪潮仍能殺出一條血路？

其中的原因錯綜復雜，有客觀也有主觀因素。例如，成分大致相同的企業，機構一般會選擇估值相對偏低的企業，同時還要考慮上市公司的業績增長和成長性，同時，上市公司最好具備一些具有競爭力的特質（如技術壁壘、銷售渠道等），股東結構是否清晰等細節也有可能會被納入考慮因素。

沒有企業甘于屈居人后，新龍頭取代舊龍頭是競爭的真諦，也是永恒的規律。只要企業能夠在自己所選定的領域里面做到專業級，持續地創造和輸出價值，就一定能夠被發掘，成功是必然的結果。

人們常說，買股票就是買它的預期和未來。歸根到底，光伏企業能夠實現市值高速增長，在于光伏市場具有廣闊的前景，能源改革進程中，太陽能具有成為主流能源的潛力。

毋庸置疑，光伏發電已是全球發電成本最低的能源。根據IRENA（國際可再生能源署）2019年全球光伏發電加權平均度電成本的統計，光伏發電成本已降至0.068美元/kWh,自2010年以來降幅達82%，降幅遠高于風電成本降幅的49%，未來度電成本還將不斷下降。

全球數據分析機構普遍看好未來光伏裝機量的增長，IRENA認為，到2040~2050年，全球光伏滲透率將從當前的2%左右提高到20%~25%，為目前的十倍，全球光伏裝機量將達到8500GW，占所有能源比重超40%。截止2019年底，全球累計光伏裝機量為580GW，到2050年，還有約8000GW的增長空間，平均每年新增裝機約378GW。

因此，盡管行業處于階段性低迷狀態，但長遠來看具有不可估量的價值，這也是光伏產業獲得資本青睞的最核心的財富密碼。