事件：2018 年6 月1 日，國家發(fā)展改革委、財政部、國家能源局發(fā)布《關于2018 年光伏發(fā)電有關事項的通知》，下調2018 年的普通光伏電站、分布式光伏指標，并下調標桿上網(wǎng)電價。我們認為，此次政策投放較為突然且內容嚴苛，短期內會對行業(yè)產(chǎn)生一定沖擊。但長遠來看，新政下，產(chǎn)業(yè)洗牌與技術升級都將促進光伏行業(yè)的健康發(fā)展，平價上網(wǎng)進程也有望加速落地。

核心觀點

老舊產(chǎn)能淘汰，組件產(chǎn)線迎來更新?lián)Q代高峰。在新政下，組件行業(yè)對性價的要求將進一步釋放，也有望迎來更新?lián)Q代的高潮期并催生三大市場。1. 生產(chǎn)線改造：目前來看，行業(yè)內70%以上的產(chǎn)線員工數(shù)量在40 人上下，而公司第四代產(chǎn)線可以降低75%左右的人員使用，并且可以實現(xiàn)舊有產(chǎn)線的直接改造。2. 性價優(yōu)勢突出的產(chǎn)能加速擴產(chǎn)：在新政壓力下，與新產(chǎn)能/產(chǎn)線相比，存量的舊有產(chǎn)能將徹底失去性價優(yōu)勢（新產(chǎn)能的生產(chǎn)成本是舊有產(chǎn)能的70%，而目前在市場上的占比20-30%），這部分產(chǎn)能有望持續(xù)獲得訂單并終將出現(xiàn)供不應求的局面，因此性優(yōu)價廉的產(chǎn)線有望陸續(xù)投放。3. 技術帶來的更新：目前來看，產(chǎn)業(yè)鏈技術革命已經(jīng)邁入組件領域，疊瓦，半片及雙面等技術的出現(xiàn)均將對組件的連接工藝和對應設備產(chǎn)生較大的拉動作用。

多維度優(yōu)選客戶，風險控制能力突出。回顧公司發(fā)展歷程，公司的風險控制基因較強（上一輪洗牌中，公司的基本沒有壞賬損失），并始終與行業(yè)龍頭為伴。而在對公司的合作伙伴挑選上和評估上，相較于規(guī)模，公司更注重企業(yè)的技術/競爭力和財務質量（現(xiàn)金流、負債率等），風險預判和控制能力非常優(yōu)秀。

在手訂單飽滿充足，海外市場回暖有望對沖國內風險。根據(jù)公司的商務政策及預收款項，預計公司目前在手訂單為10 個億左右，而龍頭客戶的核心訂單并無縮減，并仍保持原計劃進行推進。同時，印度市場（公司印度市場基礎雄厚，5-6 年探索與布局）的稅改及貨幣改革影響趨弱，疊加美國制造回歸及歐洲市場的“雙反”政策有望于下半年解除，我們認為海外市場的回暖有望對沖國內市場的短期風險。

財務預測與投資建議：由于短期內光伏新政對行業(yè)的沖擊，而長期看有望加速平價上網(wǎng)進程，我們現(xiàn)預測公司18-20 年EPS 分別為1.38/1.81/2.27 元（原預測為1.58/1.74/1.91）。根據(jù)可比公司估值水平，我們認為公司的合理估值水平為2018 年的30 倍市盈率，對應合理股價為41.40 元，維持買入評級。

風險提示：光伏政策波動風險，國際貿易保護政策及匯率風險等。