事件： 國家統計局發布 2018 年 1-2 月宏觀經濟及能源生產數據， 1-2月全國電力生產增速較快，發電量 10454 億千瓦時，同比增長 11.0%；其中火電增長 9.8%，水電增長 5.9%，核電增長 17.9%，風電、太陽能分別增長 34.7%和 36.0%。

電量高增長難持續，全年增速預期仍為5%。1-2月發電量增速環比2017年 12 月增加 5 個百分點，較 2017 全年增加 5.3 個百分點。 1-2 月電量增速較快主要因氣溫偏低提升用電需求 （ 1 月和 2 月份全國平均氣溫同比分別低 1.4℃和 1.9℃） ，以及下游高耗能產業補庫存導致產量增速有所提高，鋼材 1-2 月產量同比增長 4.6%，水泥增長 4.1%，增速較 2017 年12 月分別提高 5.7 和 6.3 個百分點。而從整體規模以上工業增加值來看，1-2 月增速 7.2%，僅比 12 月加快 1 個百分點。 因此我們認為前 2 月電量高增速難以持續，預計全年電量增速仍在 5%左右。

電力行業供給側改革持續，發電小時數底部夯實。 2018 年行業壓存量與控增量并舉的供給側改革措施繼續落實，我們預計行業增量裝機與需求基本匹配。參照行業“十三五”規劃中各電源裝機增長目標，我們測算年均新增有效裝機為 7728 萬千瓦，按照全社會電力需求增速 5%計算增量需求為 3154 億千瓦時，則增量部分利用小時為 4081h，較 2017 年火電平均利用小時 4209h 相差 3%。因此，火電行業利用小時底部基本已夯實，等待供給側改革實施逐漸顯露成效促利用小時回升。

期待煤價進一步下行。 5500 大卡動力煤價格指數從節前高點 770（元/噸）降至 3 月 9 日 650（元/噸），降幅 120（元/噸）或 15.6%。 當前電廠動力煤日耗不高且庫存高位，長協煤供給充裕，市場煤需求不足；供給端，節后煤企開工率逐漸提升，進口煤量顯著增長， 總體供給寬松。放眼看未來一個階段煤價走勢，我們認為尚有一定的下行空間。 2018 年火電盈利修復正是指望煤價下行，關注彈性較強的火電企業。

投資建議： 當前火電利用小時已觸底，煤價下行或電價啟動上調將促使行業盈利改善；水電 2018 年盈利確定，主流公司成長期臨近； 維持電力行業“增持”評級，推薦高彈性火電龍頭華能國際，水電公司國投電力、川投能源，以及新能源運營商太陽能。