聚酯薄膜行業龍頭

雙星新材是中國BOPET 薄膜行業龍頭，根據卓創資訊顯示公司現有產能30萬噸，國內占比12%，規模國內第一。2014 年至今，先后投產5 萬噸光伏基膜和1 億平米光學基膜產能，今年還有2 億平米光學膜即將投產。

行業觸底反彈，業績彈性大

BOPET 下游主要用于食品藥品等塑料包裝領域，需求年均增速10%左右。12 年至今行業持續虧損，一度導致行業龍頭（產能30 萬噸）破產。2015年起基本沒有新增產能，新增產能建設周期2 年，行業景氣將持續復蘇。

2017 年行業整體開工率75%左右，扣除功能膜部分無效產能，包裝膜裝置基本滿負荷開工。根據卓創資訊，產品庫存顯著下降，目前產品庫存約3天，處于歷史低位。行業盈利開始逐漸改善，目前12 微米聚酯薄膜價格1.17 萬元/噸，底部至今漲價50%，價差接近1800 元，為2012 年以來最高水平。行業前十大公司份額超過50%，集中度高，漲價能力更強。價差每擴大1000 元，雙星新材的EPS 增厚0.19 元，業績彈性大。

轉型功能膜，市場潛力大

聚酯薄膜性能優異，高端領域如電子膜、光學膜、光伏膜等，產品附加值高盈利能力強。光學膜全球市場超過180 億美元，中國建筑窗膜和車窗膜市場每年各約400 億元，市場潛力大。中國高端市場嚴重依賴進口，2017年進口25 萬噸。功能膜毛利率平均30%以上，顯著高于公司現有產品。公司每年研發投入7000 萬左右，并引入韓國技術團隊，目前已經建成5 萬噸光伏基膜和1 億平米光學基膜，今年還有2 億平米光學膜即將投產。隨著功能薄膜產能逐漸釋放，將帶動公司盈利能力和估值逐漸提升。

盈利預測與投資建議

預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為0.74 億元、3.84 億元、5.44 億元，EPS 為0.06、0.33、0.47 元，當前股價對應17-19 年PE 為113.4、21.9、15.45。公司是聚酯薄膜行業龍頭，行業景氣反轉盈利持續提升，公司業績彈性大。公司大力發展功能膜，光學膜和光伏膜進口替代空間大，產品附加值高，有望帶動公司盈利和估值提升。公司目前1.1 倍PB，股價安全邊際高。考慮到公司高增長，參考可比公司，給予公司2018 年30 倍PE，6個月目標價9.9 元，給予“買入”評級。

風險提示：新項目投產不達預期，產品價格大幅下滑